招商证券：把握牛市业绩浪，投身资产注入潮
盈利超预期增长催生牛市业绩浪
生产效率的持续提高、需求的旺盛增长使企业在国民经济收入分配中始终处于有利地位，资产注入与两税合并等进一步保证了上市公司能够长期获得超越经济增速的利润增速。一季度上市公司盈利超预期增长正在使市场不断向上修正未来三年盈利增速预期，并使得给予07年盈利30倍PE的动态估值成为可能。我们认为在本轮业绩浪行情中，A股市场从3月初均衡点位算起将具有50％左右的上升空间。而宏观紧缩将确保经济高速平稳运行趋势、资产供给压力加大难以改变资金过剩的供需关系、股指期货推出将增强市场波动性但不改基本趋势，这些事件即使存在负面影响也将成为业绩浪行情中的次要因素。
资本意识苏醒催生资产注入潮
股改完善了资本的意义，A股牛市大幅提升了资本的价值，使中国的资本意识开始苏醒。这种变化草蛇灰线之中首先体现在国有资本层面上，也同样深刻体现在民营资本层面上。中国资产的资本化进程由此开始加速，整体上市与资产注入成为重要方式。
整体上市与资产注入是股改后的另一场盛宴。整体上市与资产注入是股改的必然延续，中小股东在中国资产资本化过程中将获得实质性利益：预计1/3数目的相关公司平均将获得20％以上的业绩增厚与市值提升效应。
在对整体上市与资产注入潜在收益量化分析基础上把握投资机会。拟收购资产规模相对较大、二级市场估值较高从而收购定价折扣较大的公司将为投资者带来较大超额收益。那些本身即具备业绩支持、并具有相对明确的整体上市与资产注入预期的公司值得给予更多的关注，当预期最终兑现之时投资者仍将获得可观的超额收益。我们给出了相关公司的列表供参考。
克服泡沫恐惧心理
显然，2月27日大跌之后的企稳已经表明，投资者对给予2006年盈利30倍市盈率的估值具有比较坚实的基础。而随着一季度业绩的公布，分析师及投资者将继续上调06-08年上市公司的盈利增速预期，预计总计的上调空间将达25％。另外，一季度业绩的公布将使得前瞻性的投资者给予A股市场07年盈利30倍PE的动态估值成为可能，这意味着A股估值将具备30％以上的上升空间，或者说07年我们有望看到06年静态市盈率达到甚或超过40倍的情形出现。如果考虑二季度宏观调控压力加大导致企业盈利增速放缓的预期，对此预期或需打一折扣。综合考虑，我们认为在盈利超预期增长推动下，A股市场将具有50％左右的上升空间，上证指数始于2800点的业绩浪行情至少可延续到4月底，后市运行空间有望到达4000点以上，这不会是一个令人吃惊的判断。
同时，盈利超预期增长将成为二季度市场运行趋势的主导因素，而宏观紧缩力度加大、IPO与限售股解禁压力释放、股指期货推出形成做空效应等将成为业绩浪行情中的次要因素，或者需待业绩浪行情运行充分之后才会体现。
在一个迭创新高的业绩浪行情中，我们认为有必要克服恐高心理，即使是我们自己而言。我们很早就提出中国资产长期牛市具有不断加强的泡沫化趋势，甚至预期沪深300指数5年左右存在上升到8000-10000点的潜力。从这一基本判断出发，未来两年A股市场在上市公司业绩高速增长驱动下持续上涨到5000-6000点左右不足为奇。
投资策略
把握牛市业绩浪、追随资本意识苏醒投身资产注入潮。二季度在继续挖掘整体上市与资产注入带来的投资机会外，我们建议对以下行业进行超配：
1、金融（证券）、地产：
给予金融行业整体推荐评级，银行因整体盈利加速增长趋势而至少应给予平均配置，证券因盈利爆发式增长而成为我们建议首选的超配甚至是重配的行业。我们认为可以继续提高对银行股的估值，按07年盈利30-35倍PE计算，主要银行股仍具备相当上市空间。加息与持续牛市将继续提高保险公司的投资回报率。
对于地产而言，一季度盈利增速也将高于预期，为投资者提供抵挡政策风险的额外动力；而我们相信行业发展主流趋势是需求拉动下的价格持续上升及持续调控中的龙头企业加速发展，政策不明朗正构成该行业的建仓时机，调控政策预期兑现将成为股价上涨催化剂。
2、钢铁、石化（化工）、建材：
对产业景气传导的考察表明，钢铁、石化（化工）、建材等基础原材料行业正处于景气最为繁荣的阶段中，07年上半年盈利将出现持续的超预期增长。
3、煤炭、电力：
煤电联动、淘汰落后产能、一体化、整体上市与资产注入、盈利好于预期等因素使得我们可以同时看好这两个上下游行业。
4、汽车、家电、船舶制造、工程机械：
基础原材料价格上升将加速制造业的整合，下一阶段，在上游产能扩张实现导致价格上升趋势趋稳或回落后，产业景气轮动将进入对制造业最有利的时机，预计这些行业的景气将继续复苏或持续提升。
5、饮料、零售、服装：
长期看好消费增长与消费升级双重加速背景下的非周期性消费品行业，其中饮料、零售、服装等子行业景气上升与盈利增长将相对更快。
国金证券：资产价格膨胀提升金融地产景气
资产价格膨胀渐入佳境
资产价格膨胀主要是指由于利润增加和市场估值中枢上移所导致的存量资产价格的上升。
中印两国“人口红利”的持续释放延长了本轮经济景气周期，并促成世界M2较长时期保持稳步增长，而银行体系和电子网络支付系统的发达使M1占M2比重持续下降，货币需求结构变化特征明显；美国经济的回落导致资金从其实体经济流向资产市场，从其国内资产市场流向非美资产市场；而包括中国在内的新兴市场经济的快速增长导致其国内基尼系数提高，大量货币财富掌握在少数人手中，货币的需求结构从以交易需求为主转向以投（机）资需求为主，流动性结构膨胀特征明显。
流动性结构膨胀导致的资产价格膨胀存在三个阶段：资产价格重估阶段、资产价格膨胀阶段和资产价格泡沫化阶段。中国目前尚处在资产价格膨胀阶段，实体经济利润和资产价格膨胀正处于良性互动时期。实体经济增长趋势的实质性转变或者人民币升值预期的拐点性走弱将是资产价格膨胀转为资产价格泡沫的重要先兆，我们认为近两三年内不会出现这种情况。
2001年，中国资本市场开始了长达4年的弱势调整，而这一年中国经济正式进入了新一轮景气周期，上市公司占经济总体的比重以及上市公司收入、利润占行业的比重都在下降，这预示着市场外可供注入的优质资产资源非常丰富；而股权分置改革和股权激励的实施则解决了前期市场多次出现的重组股“捞一把就走”等机会主义的制度基础，实质性重组和资产持续注入预期大为增强。利润、资产注入推动资产价格膨胀的动力增强。
宏观经济增长强劲，同时高达40％的1－2月工业利润增幅都预示上市公司一季度季报超出市场预期的可能正在增大；人民币升值预期近期提升显示了境外机构对中国经济和资产市场的看好程度上升；从目前的估值水平来看，沪深300指数2007、2008年动态估值分别为24、20倍左右，处于合理区间；2季度即将推出的股指期货为市场带来新的不确定性的同时会进一步提升大盘蓝筹股的战略资产价值。综合上述分析，我们认为市场将继续保持振荡向上态势，振荡幅度在股指期货推出后将有所加大。
行业配置策略
重点配置资产价格膨胀阶段的金融、地产行业：证券、保险、信托、房地产、银行，并将房地产行业从平配调升为超配。
积极配置行业景气有较大提升空间的行业：医药、信息技术。
战术性配置原材料行业中周期性回升的化工子行业：化肥、化纤上游BDO。
风格配置转向大盘蓝筹股，基于上半年整体经济的强劲表现预期、资产价格膨胀对金融地产景气度的积极影响、股指期货的刺激和大盘股相对小盘股估值优势的凸现，我们认为近期风格特征将从前期的中小盘股转向大盘蓝筹股。
